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海外降息潮或重现:为什么这次中国央行会加入?

2013-03-02 03:49编辑:alsyq.com人气:


【海外降息潮或重现:为什么这次中国央行会加入?】回顾2014年的海外加息潮和2016年的海外降息潮,中国央行均与海外央行相反,表明以国内矛盾为主。--2019年大概率重现海外降息潮,与前两次不同,此次中国央行可能会采取同向的降息措施,主要因为2019年中国经济与全球经济同向下行。--(微信公众号海清FICC频道)

  邓海清博士,经济学家

  一、美联储鸽声嘹亮,海外央行紧跟

  继1月美联储释放出超预期的鸽派言论之后,海外其他央行态度也进一步转鸽。--

  1月会议后,美联储官员继续释放鸽派信号,同时欧、日、英、澳央行均下调了经济增长预期,印度央行更是意外降息,“鸽”声传遍四方。--

海外降息潮或重现:为什么这次中国央行会加入?

  在海外央行一致行动预期下,中国央行是否也迎来降息的时点呢?

  从历史上看,中国央行的货币政策并未盲目追随其他央行。--

  二、2014年:海外加息潮,中国央行降准降息

  2014年1月,美联储缩减QE规模,巴西、印度、土耳其等国纷纷加息,当时我们写过报告《海外加息潮:为什么中国央行会不一样?》,认为加息国家主要是为了应对自己国家内部的高通胀、汇率贬值和资本外逃压力,同时在该报告提出,“中国央行跟风加息的可能性很低,甚至存在降息的可能”。--

  2014年初中国与这些新兴市场国家存在显著的不同:(1)通胀,中国CPI在2-3%之间,远低于前述国家;(2)汇率,人民币近三个月相对美元升值0.7%,最近半年升值1.3%,在人民币依然强势之时,资本外逃压力很小。--

  同时,中国当时由于实际利率已经逼近甚至超过实体经济容忍上限。--为了留出提前量,应对美联储2015年的加息,中国央行实质性偏紧货币政策必须在2014 年实现软着陆。--否则当2015 年美联储加息时,若出现人民币贬值以及资本外流,中国央行将没有加息空间,缺乏应对的手段。--

  事后来看,中国央行确实没有因为“海外加息潮”而跟风加息;相反,在2014年中国央行开始了降准降息周期。--

  三、2016年:海外降息潮,中国央行防风险、紧货币

  2016年7月至8月,韩国、俄罗斯、澳大利亚、英国四家央行降息。--与2014年“海外加息潮”不同的一点是,当时海外国家加息的逻辑均是对抗高通胀、汇率贬值、资本外逃,而此轮“海外降息潮”各国的降息逻辑却各不相同。--

  韩国降息主要因为韩国企业重组导致的对经济的担忧,以及全球贸易的不景气。--俄罗斯降息与其他国家有极大区别,是由超高利率向正常利率回归,主要因为恶性通胀得到遏制,而几乎没有经济刺激的意图。--澳大利亚降息的逻辑是对抗低通胀。--英国降息的逻辑是对抗脱欧带来的中短期经济下滑。--

  我们在2016年8月5日发表的文章《海外降息潮:为什么中国央行会不一样?》中指出,对于“海外降息潮”,首先要看海外国家降息的原因是什么,然后看中国是否具有相同或者相似的原因,最后得出中国央行会怎么做。--

  对于中国,与上述国家基本面均不相同,因此无法得出中国央行要跟风降息的结论。--对于2016年中国央行,我们认为降息的可能性很小。--

  第一个理由是,中国通胀中枢不会下降,更不会进入通缩。--

  我们认为,2016年下半年和2017年半年,中国CPI大概率在1.5-2.5%区间波动,中枢降至1.5%的概率很小。--第一,大宗商品价格已经系统性上升;第二,人力成本居高不下;第三,中国经济企稳概率大,通胀滞后于经济增长,因此通胀保持平稳概率大。--短期通胀下行因低基数所致,9月之后通胀将回升至2%以上,不支持中国央行降息。--

  第二个理由是,即使政府保增长,也不会通过央行“宽货币”。--

  当时由于企业缺乏投资意愿,,出现了企业有流动资金而不进行投资的尴尬局面,说明企业陷入了某种形式、某种程度的“流动性陷阱”和“资产荒”。--在“流动性陷阱”、“资产荒”的情况下,继续货币宽松只能进一步加剧“流动性陷阱”,进一步加剧“资产荒”,导致资产价格泡沫,引发金融系统风险。--

  此后,中国央行货币政策出现拐点,注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险,紧货币时代来临。--

  四、2019年中国央行如果降息,逻辑是什么?

(来源:网络整理)

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